中國衛(wèi)星（600118）:業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)成長迅速

事項(xiàng):公司2012年年報(bào)公布稱，公司營業(yè)收入42.6億元，同比增長17.99％；營業(yè)利潤2.93億元，同比增長13.97％；歸屬母公司凈利潤2.71億元，同比增長16.33％。EPS為0.3元，考慮到公司公布的配股方案10配1.5-3股，攤薄EPS為0.23-0.26元。

平安觀點(diǎn):業(yè)績符合預(yù)期，毛利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，長期發(fā)展可期.

公司2012年業(yè)績?cè)鲩L比較平穩(wěn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)過前幾年的凈利潤低增速，公司迎來了業(yè)績加速階段。我們認(rèn)為原因主要有兩個(gè)方面:（1）行業(yè)景氣度向上，軍品發(fā)展互相關(guān)聯(lián)，軍艦、飛機(jī)、衛(wèi)星等核心產(chǎn)品將迎來數(shù)量與增速雙發(fā)展局面；（2）公司戰(zhàn)略得當(dāng)，在通盤考慮業(yè)務(wù)格局后，勇于清理盈利能力較差的業(yè)務(wù)，集中精力發(fā)展利潤潛力大的北斗導(dǎo)航等業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為接下來公司相關(guān)業(yè)務(wù)增長潛力較大，公司業(yè)績加速將可持續(xù)，5年左右的長期穩(wěn)定增長可預(yù)期。但公司毛利率本年度依舊下降接近0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為與公司部分業(yè)務(wù)盈利能力差有關(guān)，未來毛利率情況需要繼續(xù)觀察。

小衛(wèi)星制造:“東方紅衛(wèi)星”凈利增速23.5％.

本年度公司小衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)單元東方紅衛(wèi)星公司凈利潤2.1億元，同比增長23.5％。公司該業(yè)務(wù)近兩年收入占比約50-60％、利潤占比約65％，對(duì)公司業(yè)績影響最大。過去5年該業(yè)務(wù)復(fù)合增速19％，業(yè)務(wù)成長較平穩(wěn)。本年度公司該業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L加快，我們認(rèn)為主要原因是由于未來5年衛(wèi)星需求量上升，這將對(duì)未來5年公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。

衛(wèi)星應(yīng)用:“恒星科技（002132）”凈利潤增速42％.

本年度公司衛(wèi)星應(yīng)用單元主要公司恒星科技凈利潤1.28億元，同比增長42％。

本年度恒星科技作為公司衛(wèi)星應(yīng)用主要盈利單元，發(fā)生了兩件主要事情:（1）恒星科技對(duì)恒星空間股權(quán)比例由24％變更為49％，但由于恒星空間2011年基本無盈利，因此預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績影響較弱；（2）航天投資對(duì)恒星科技增資，公司對(duì)恒星科技控股權(quán)由100％變?yōu)?7％；雖然公司股權(quán)減少，但是航天投資為衛(wèi)星應(yīng)用長期發(fā)展提供資金支持，我們認(rèn)為影響較為積極。綜合判斷，我們認(rèn)為恒星科技高速增長為內(nèi)生增長，與公司星船導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈延伸、北斗導(dǎo)航發(fā)力等原因密切相關(guān)，未來較長時(shí)期高增長可預(yù)期。

預(yù)計(jì)未來3年凈利復(fù)合增速23％，維持“推薦”評(píng)級(jí).

我們預(yù)計(jì)，未來3年公司歸屬母公司凈利潤預(yù)測(cè)復(fù)合增速約23％，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37、0.46、0.59元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為45.5、36.2、28.7倍；鑒于未來3年公司業(yè)績?cè)鏊佥^快，發(fā)展前景廣闊，維持“推薦”評(píng)級(jí)。(平安證券分析師： 楊紹輝)