東華能源（002221）:基本面穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，安全墊可靠

行業(yè)基本面、公司經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)預(yù)期未見(jiàn)明顯變化.

目前，公司張家港、寧波丙烷脫氫及相關(guān)配套項(xiàng)目均在推進(jìn)，預(yù)計(jì)分別在2014年初及稍遲6個(gè)月左右投產(chǎn)。雖然市場(chǎng)由于能評(píng)等問(wèn)題對(duì)寧波項(xiàng)目的存在一定擔(dān)憂，但我們重申，目前看這應(yīng)當(dāng)僅僅是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題，而不是是非問(wèn)題。從丙烷脫氫項(xiàng)目前景看，產(chǎn)品丙烯價(jià)格2月份總體上漲，沙特丙烷季節(jié)性同、環(huán)比下跌（雖然跌幅略低于預(yù)期，但趨勢(shì)向好），美國(guó)頁(yè)巖氣丙烷（目前與沙伊特丙烷價(jià)差400多美元）對(duì)國(guó)際價(jià)格的影響力逐步提升，丙烷脫氫盈利空間仍在改善。根據(jù)我們與實(shí)業(yè)、公司和市場(chǎng)的交流，我們認(rèn)為目前丙烷脫氫的行業(yè)基本面、公司經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)預(yù)期并未見(jiàn)到顯著變化。

下游落實(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段.

由于丙烯儲(chǔ)運(yùn)困難，因此安排合理的下游裝置，消化丙烯產(chǎn)品，是提高丙烷脫氫裝置盈利和生產(chǎn)穩(wěn)定性的重要手段。PP是聚丙烯的最主要下游，占丙烯消費(fèi)的約70％，較之環(huán)氧丙烷、丙烯腈等其他下游，PP的儲(chǔ)運(yùn)也最為方便。公司張家港40萬(wàn)噸PP基本能夠消耗其66萬(wàn)噸丙烷脫氫產(chǎn)能的2/3，工藝路線確定后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，我們預(yù)計(jì)寧波也會(huì)很快予以復(fù)制。

基本面未變化，安全墊有支撐，建議買入.

我們認(rèn)為，公司和行業(yè)的基本面未發(fā)生明顯變化，而今年貢獻(xiàn)每股0.32元，未來(lái)業(yè)務(wù)量逐漸看漲的液化氣倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)也為股價(jià)提供了一定安全邊際。股價(jià)的波動(dòng)一方面或許是整體市場(chǎng)回調(diào)階段對(duì)于前期表現(xiàn)優(yōu)異股票的一個(gè)調(diào)整，兩一方面也使公司的投資價(jià)值有所凸顯。根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度的時(shí)間變化和聚丙烯項(xiàng)目的情況，我們微調(diào)對(duì)公司2012-14年的盈利預(yù)測(cè)至每股0.32、0.34和1.64元，維持對(duì)未來(lái)2-3年丙烷脫氫項(xiàng)目盈利能力的信心，維持對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的看好觀點(diǎn)和買入評(píng)級(jí)。(中信建投證券分析師： 胡彧)