偉星新材（002372）:新網(wǎng)點(diǎn)逐漸成熟，穩(wěn)健成長(zhǎng)是趨勢(shì)

002372[偉星新材] 非金屬類建材業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師： 王麗妍

本報(bào)告導(dǎo)讀:

產(chǎn)能釋放完成和銷售渠道布局完成將支持未來(lái)三年穩(wěn)健增長(zhǎng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)13-14年EPS 為1.16元和1.4元。給與公司17倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)19.7元，維持增持。

投資要點(diǎn):

公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更偏穩(wěn)健，更傾向于家裝零售端增長(zhǎng)。（1）零售網(wǎng)絡(luò)框架已基本搭建完畢，新網(wǎng)點(diǎn)的成長(zhǎng)將是逐漸而持續(xù)的過(guò)程。（2）公司家裝管道的銷售滯后于地產(chǎn)銷售，12年三季度起地產(chǎn)銷售大幅好轉(zhuǎn)，13年塑料管道行業(yè)有望銷售回暖。（3）未來(lái)3年產(chǎn)能利用率將逐漸提高，攤薄成本和費(fèi)用，提高經(jīng)營(yíng)效率。（4）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下公司更注重現(xiàn)金流并在目前看確實(shí)做到了良好的現(xiàn)金流，這是持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

華北西南的新網(wǎng)點(diǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)帶動(dòng)增長(zhǎng)。天津偉星12年已貢獻(xiàn)收入4.2億，占比23％，凈利潤(rùn)0.29億，占比12％，同增64％，預(yù)計(jì)13年仍處成長(zhǎng)階段。重慶公司12年貢獻(xiàn)收入1億，占比9％；凈利潤(rùn)0.09億，占比4％，扭虧為盈，凈利潤(rùn)占比小于收入占比原因在于12年新產(chǎn)能投放，但銷量未達(dá)設(shè)計(jì)，固定資產(chǎn)折舊較大而攤薄利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)13年增長(zhǎng)幅度較大。

12年三季度銷售面積同增65，四季度同增13％。我們預(yù)計(jì)13年地產(chǎn)銷售回暖，投資增速與去年持平。公司一季度銷售額同增4.3％，其中3月份增長(zhǎng)較為明顯。目前銷售復(fù)蘇情況良好，預(yù)計(jì)二季度增速向上。

公司12年募投項(xiàng)目投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊同增42％。股權(quán)激勵(lì)和工資上漲導(dǎo)致管理費(fèi)用增59％。公司人員上已作精簡(jiǎn)，預(yù)計(jì)13年費(fèi)用率將下滑。

預(yù)計(jì)13-14年EPS 為1.16元和1.4元。產(chǎn)能釋放完成和銷售渠道布局完成將支持未來(lái)三年穩(wěn)健增長(zhǎng)，給與公司17倍PE，目標(biāo)價(jià)19.7元，增持。