永泰能源（600157）:陰霾漸散，迎接新的起點

600157[永泰能源] 綜合類

研究機構(gòu)：宏源證券（000562）分析師： 王京樂

投資要點:

4月份集中消化負(fù)面因素的影響，股價已充分調(diào)整高盈利焦煤礦提供增長燃料，資源擴張進(jìn)行時，股價催化劑不斷

報告摘要:

負(fù)面因素集中消化，股價充分調(diào)整。4月份從最高點公司股價調(diào)整的幅度接近40％，源于資產(chǎn)收購方案業(yè)績增厚不明顯、煤價回調(diào)及限售股解禁等三個因素疊加，由于大宗交易已集中完成1.34億股，且股價接近上次增發(fā)價，較此次增發(fā)價折價也超30％，我們認(rèn)為負(fù)面因素消化已進(jìn)入后半段，煤價企穩(wěn)過程中將迎來新的起點。

資源擴張進(jìn)行時，資金充裕有保障。今年公司計劃收購1000萬噸產(chǎn)能的優(yōu)質(zhì)資源，意味著之前方案僅是冰山一角，待條件成熟后尚有600-700萬噸的空間，1季度由于銷售規(guī)模擴大、合理財務(wù)管控下借款增加，公司持有貨幣資金超過100億，同時30億元的債券發(fā)行也在推進(jìn)，為后續(xù)收購、財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定了較好的基礎(chǔ)，若現(xiàn)金收購將再次催生業(yè)績增厚的預(yù)期。

1季度產(chǎn)能釋放不充分，售價環(huán)比持平。今年1季度公司原煤產(chǎn)量237萬噸，其中大部分入洗，精煤量為135萬噸，分部分看康偉集團受季節(jié)性因素影響預(yù)計產(chǎn)出不足30萬噸，2季度貢獻(xiàn)將環(huán)比提升，而華瀛山西、煤焦公司釋放正常。此外，預(yù)計Q1商品煤售價630元/噸，與去年4季度基本持平，5月初下游出貨良好，再度下調(diào)價壓力有限。

估值優(yōu)勢明顯，成長性突出。與同類公司相比，公司內(nèi)生外延成長性均佳，今年康偉和煤焦公司貢獻(xiàn)增量超200萬噸，集廣、柏溝達(dá)產(chǎn)，14-15年收購的權(quán)益資產(chǎn)將達(dá)到實際業(yè)績能力，估值11倍優(yōu)勢明顯。

維持“買入”評級。預(yù)計3年EPS0.72元、0.95元和1.1元，建議在負(fù)面因素消化的中后段考慮逢低布局。